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茗彩分析-透视玖富:现金贷贡献9成利润 将入股持牌金融机构

2020-01-10 14:58:33

茗彩分析-透视玖富:现金贷贡献9成利润 将入股持牌金融机构

茗彩分析,7月25日,美国证券交易委员会公开披露了玖富的招股书。招股书显示,玖富计划募资1.5亿美元。2018年,玖富营业收入为55.57亿元人民币,净利润为19.75亿元人民币;2019年一季度,玖富营业收入为12.04亿元人民币,净利润为5.27亿元人民币。

互金商业评论注意到,招股书披露信息显示,玖富已签署了一份无约束力的投资意向书,旨在获得国内一家持牌金融机构的非控股股权,不过,这一投资最终需获得监管部门的批准。

从玖富计划融资额推算,玖富此次上市内部估值大约在12亿美元—15亿美元(约合80亿—100亿元人民币)之间,按2018年净利润计算,相当于4-5倍PE。以美股已上市互金公司做参照,拍拍贷2018年净利润24.7亿元,静态市盈率3.2倍,动态市盈率2.9倍;趣店2018年净利润24.9亿元,静态市盈率7倍,动态市盈率5.7倍。可见,玖富估值介于拍拍贷和趣店之间

招股书显示,玖富为中国领先的数字金融账户平台,其以玖富万卡为核心,构建了一个链接借款人、投资人和金融机构、商业机构的生态闭环。玖富的主要产品包括三部分:在线信贷产品、在线理财产品和支付服务。其中,在线信贷产品既包括循环贷款产品(即现金贷),也有非循环贷款产品(消费场景分期),包括租房、家居装修、教育、美容医疗等,此外,玖富万卡商城也提供消费电子类产品的分期服务。

监管趋严获客成本暴涨

招股书显示,截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年3月31日,玖富贷款余额分别为人民币154亿元、 457亿元、520亿元和人民币553亿元。根据Oliver Wyman的报告,截至2018年12月31日,玖富为中国未偿贷款余额最大的在线消费金融平台。

招股书显示,玖富平台上的活跃借款人数量从2016年的130万增至2017年的360万,但由于受到监管影响,2018年,活跃借款人数量减少至230万,同比减少36%。截至2019年3月31日的三个月,玖富平台上的活跃借款人为60万,同比2018年一季度(100万)减少40%。

投资人方面,2016年,玖富平台上的活跃投资人数量为70万,2017年增至120万,2018年,活跃投资人数量减少至90万,同比下降28%。截至2019年3月31日的三个月,玖富平台上的活跃投资人数量为30万,同比2018年一季度(40万)减少31%。

获客成本方面,2016年、2017年、2018年和2019年一季度,玖富平台的借款人获客成本分别为32.5元人民币、131.5元人民币、204元人民币和324元人民币。可见,过去三年多,平台获客成本暴涨10倍。

2016年、2017年、2018年和2019年一季度,玖富平台的投资人获客成本分别为162.7元人民币、353.4元人民币、655.1元人民币和312.1元人民币。这表明,2018年玖富的投资人获客成本达到峰值后,开始出现回落。其主要原因应为,2018年中网贷暴雷潮过后,大批投资人开始流向头部平台,导致头部平台获客成本普降。

招股书披露数据显示,截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日,玖富促成的贷款金额分别为139亿元、575亿元、456亿元,2017年同比2016年增长314.3%;但2018年同比2017年下降20.7%。

截至2019年3月31日,玖富促成贷款金额为97亿元,同比2018年一季度减少32.1%。这显示出,在监管大环境的影响下,平台放贷规模受到较大约束。

招股书显示,截至2019年3月31日,玖富累计注册用户为7670万。截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年3月31日,玖富获得授信的用户数为540万、750万和780万;批准的授信额度总计为844亿元、1224亿元和1289亿元,额度使用率分别为54.1%、42.5%和42.9%。

现金贷贡献九成收入

截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年3月31日,玖富的净收入分别为22.6亿元、67.41亿元、55.56亿元和12.04亿元。净利润分别为1.62亿元、7.23亿元、19.75亿元和5.27亿元。

截至2018年12月31日和2019年3月31日,玖富平台持有的现金及现金等价物分别为54.69亿元、64.52亿元。

值得注意的是,从玖富的收入构成看,其主要收入来源为贷款产品,线上财富管理产品收入占比较低。

例如,2017年,玖富平台来自贷款产品的收入为62.66亿元人民币,在总收入中占比高达93%;来自线上财富管理产品的收入为4.43亿元,占比6.6%;2018年,来自贷款产品的收入为49.31亿元,在总收入中占比88.8%,来自线上财富管理产品的收入为4.71亿元,占比8.5%。

在贷款产品中,无场景的现金贷产品贡献了九成收入。例如,2018年,玖富万卡循环贷款产品实现收入50.51亿元,在总收入中占比90.9%;非循环贷款产品(消费分期产品)收入2.77亿元,在总收入中仅占5%;其他收入占比4.1%。

2019年一季度,玖富万卡循环贷款产品实现收入9.38亿元,在总收入中占比85.9%;非循环贷款产品(消费分期产品)收入8679万元,在总收入中仅占7.9%。

股权激励成本支出近30亿元

招股书显示,2017年、2018年和2019年一季度,玖富的运营成本分别为58.21亿元、33.48亿元和7.16亿元。成本支出中占比较大的有两项:营销推广费用和行政开支。

其中,2017年、2018年和2019年一季度的营销推广费用分别为22.44亿元、17.46亿元和3.49亿元,这里面七成为获客费用,2017年、2018年和2019年一季度,玖富的获客费用分别为16.57亿元、13.96亿元和2.71亿元。

2017年、2018年和2019年一季度,玖富的行政费用分别为30.75亿元、11.57亿元和2.29亿元。

行政成本主要包括薪水、股权激励和研发开支、租赁费用等。其中,2018年,玖富的行政成本为11.57亿元人民币,同比2017年的30.75亿元大降62.4%,主要原因为股权激励降低。2017年,玖富的股权激励支出为21.8亿元人民币,2018年,股权激励金额为5.08亿元人民币。2016年,玖富的股权激励支出为1.1亿元人民币。2019年第一季度,玖富的股权激励支出为3370万元人民币。

这意味着,2016年-2019年一季度,玖富的股权激励开支累计约28.4亿元人民币。

招股书解释称,2017年的股权激励开支之所以大幅增长,主要是因为当年公司增加了股权激励数量,并调整了其中一名高管的行权价格。

机构资金占比升至58%

截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年3月31日,玖富万卡循环贷款产品放贷金额分别为37亿元、432亿元、403亿元和74亿元,分别占同期放贷总规模的26.4%、75.1%、88.4%和76.4%。

招股书称,同期万卡循环贷款产品的加权平均年化利率分别为11.3%、10.4%、11.5%和11.5%,加权平均放贷额度为12046元、7960元、5668元和5533元;加权平均期限为24个月、16个月、23个月和27个月。

玖富的非循环贷款产品(即消费场景分期)主要包括几大类:一个是玖富万卡商城的商品分期;第二个是租房装修领域,玖富通过乐房提供住房分期贷款;第三个是教育领域,玖富与蜡笔分期合作,提供教育分期贷款;最后一个是医疗美容分期服务。玖富通过控股易美健平台,切入医疗美容领域分期贷款市场。根据Oliver Wyman的报告,截至2018年12月31日,易美健在中国独立平台提供的整容手术相关贷款余额中排名第二。

招股书显示,受监管政策影响,玖富在资金来源上正在从高度依赖P2P平台资金转向机构资金。

截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年3月31日,来自金融机构的资金分别为8050万元、1.09亿元、7.49亿元和10.17亿元。

2018年以来,玖富加快了与机构资金合作的步伐。招股书称,截至2019年3月31日的三个月里,合作金融机构资金在玖富放贷总额中占比为10.5%;截至2019年6月301日的三个月里,合作金融机构提供资金占比上升至58%。

中长期贷款逾期率走高

逾期率方面,招股书显示,2016年一季度至2018年第四季度,玖富12个月以内的贷款产品按Vintage统计的M3+逾期率表现出较大的波动性。2016年三季度至2017年三季度,M3+逾期率进入5%—7%区间后趋于稳定。但2017年四季度后的M3+逾期率却突降至1%左右。

在超过12个月的贷款产品中,M3+逾期率在9个月之后逐渐走平,但在20个月左右再次走高,逾期率水平超过9%,这或许意味着平台贷款质量随着周期的拉长趋于恶化。

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